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最后更新时间 - 责任编辑 - 黄庆津

在昨日MLF(中期借贷便利)利率下调预期落空后,美联储会否在明天降息,成了国内市场最关注的话题。市场预计,这将对近期正在盘整的股债市场情绪造成较大影响,同时汇市也料将出现显著波动。各界认为,如果美联储9月19日降息,且前瞻指引仍然偏鸽派,可能会继续提振全球股市情绪,但若措辞仍然强调降息是“中周期调整”或更为鹰派,则可能影响市场情绪。


图片来源:摄图网

在昨日MLF(中期借贷便利)利率下调预期落空后,美联储会否在明天降息,成了国内市场最关注的话题。市场预计,这将对近期正在盘整的股债市场情绪造成较大影响,同时汇市也料将出现显著波动。

这次美联储议息会议不一般:降息概率已然腰斩,并抛出10年来首次隔夜回购。

根据Fedwatch工具,目前期货市场押注美国联邦公开市场委员会(FOMC)宣布降息25bp的概率已从一周前的逼近100%骤降至54%,这与近期的风险情绪回升、美国核心CPI升至2.4%(受短期汽车销售反弹拉动)息息相关。

更值得注意的是,美联储将执行10年来首次隔夜回购操作(类似中国的逆回购,释放流动性),这一招发生在议息会议前,其究竟意欲何为?

降息仍是大势所趋

纽约某外资行金融市场风控主管冯磊对第一财经记者分析称,尽管各界预计美联储降息有 爆冷 的可能, 但我仍认为9月降息板上钉钉(a done deal),欧洲央行的激进宽松将逼迫美联储加速宽松,美联储自身也希望采取更为先发制人的措施来预防经济衰退,贸易不确定性和政治压力都将矛头指向降息。

当前,几乎所有外资金融机构都预计,今年美联储仍将降息2次(包括9月在内)。例如,法兴预计美联储9月、10月将分别降息25bp,渣打则预计9月、12月分别降息25bp。

之所以近期美联储降息预期大幅下降,一方面是因为此前市场的预期打得过满,另一方面则是源于一些数据的扰动。例如,美国8月核心CPI同比增长2.4%,预期2.3%,前值2.2%;8月零售销售数据增速从3.6%升至4.1%。此外,近期沙特阿美两处石油设施遭到无人机袭击,致使国际油价意外大涨。不过各界认为,油价的扰动只是短期因素,且一直以来美国经济的韧性主要归功于强劲的消费部门,而外部不确定性的上升也导致美联储不得不先发制人。

就 货币战 的角度来分析,美联储中长期也具备降息动力。近期野村全球宏观研究部主管苏博文对记者表示,欧央行开始全面宽松,此前还对降息 缩手缩脚 的美联储可能也会不再过多顾虑,这样一来,始终不愿意再推进宽松的日本央行不可能眼睁睁看着日元大幅飙升,也将难以避免地被迫转为宽松。

他也提及, 美国经济事实上接近拐点。用于预测衰退概率的纽约联储经典模型近期显示,基于3个月和10年期美债收益率的利差推断,未来12个月美国出现衰退的概率为37%,尽管听上去不是很高,但只有1967年前出现这个概率时,美国经济没有出现衰退。

回购操作凸显美联储前路挑战

就在议息会议前,美联储十年来首度出现的正回购也引发各界关注,甚至有观点认为,这是美联储在降息前率先释放流动性。

据纽约联储公开信息显示,将执行10年来首次隔夜回购操作,规模高达531.5亿美元,以帮助将联邦基金利率维持在2%~2.25%的目标区间范围内。换言之,美联储自己设定的利率区间快盯不住了。这一操作将允许一级交易商以国债、机构债和MBS(抵押贷款支持证券)为抵押物,从美联储借款获取流动性(准备金),从而缓解交易商的融资压力,本次正回购操作的利率为最低2.1%。

之所以美联储放出大招,主要是因为本周一,隔夜回购协议利率飙升248bp,至4.75%,为去年12月以来的最高水平,已经超出了联储的利率管理区间(2%~2.25%)。

不过,业内人士称,市场将正回购解读为降息前率先释放流动性,却是错误的,该做法只是将利率锚定在此前设定的区间内。这也体现了美联储未来面临的挑战。

冯磊告诉记者,利率的飙升是多方因素导致。首先,美国财政部上周的国债拍卖规模超过了500亿美元,而交易商需要在本周一支付资金。同时,企业交税也导致流动性出现问题。其他问题则更为结构性, 在金融危机后,美联储提升了对于金融机构流动性充足率的要求,这在目前看来似乎出现了副作用;过去两年来的缩表也导致金融体系内准备金水平下降, 他称,近期的状况的确释放警讯,美联储需要加速完善短期货币市场的各类渠道,使得金融系统更加灵活、强劲,这样货币政策未来才能更好地传导。

如何影响中国股债汇

由于MLF降息失约,导致近期横盘的中国股、债市场交易人士更为关注美联储的动向。

就股市而言,8月中旬以来,A股和H股市场均从低位录得7%左右的反弹。推动反弹的主要动力有:货币政策有所放松、外部因素改善。结构上来看,受益于流动性放松预期的高beta板块例如5G相关板块、电子、通信、计算机和小盘股跑赢此前因最具盈利稳定性而领先市场的消费板块。

各界认为,如果美联储9月19日降息,且前瞻指引仍然偏鸽派,可能会继续提振全球股市情绪,但若措辞仍然强调降息是 中周期调整 或更为鹰派,则可能影响市场情绪。

瑞银证券分析称,由于中国市场已充分反应了对9月LPR(贷款市场利率报价)小幅下降的预期。如果货币宽松力度相对温和,那么此轮由政策放松所驱动的反弹行情可能在国庆节后面临压力。

债市近期也随着美债抛售潮而出现回调,截至周三收盘,十年期国债收益率攀升至3.131%。周二,MLF利率下行的落空已经导致债市出现调整。

某券商自营投资经理对第一财经记者表示, 其实变的都是情绪,经济基本面并未改变。此前债市收益率下行速度过快,导致众多机构踏空,如果近期债市收益率持续上行,机构仍然会择机买入,收益率中长期下行的大方向仍然是确定的。

最近我还是想等一等,等到国开债收益率到3.65%附近,应该是一个比较舒服的买入点位。 某股份行资管部人士告诉记者。

就汇率而言,近期各界认为人民币将维持稳中有进的态势。上周,人民币对美元累计上涨0.51%,创近三个月最大单周涨幅。 市场目前预计周五LPR报价可能会小幅下行5~10bp,原因在于经济下行压力、全球宽松趋势加剧。但预计并不会对市场造成太大影响,因为就全球来看,中国央行的宽松已大大落后,其关注点更在于金融稳定,不会采取大规模的刺激政策。克制的宽松政策将在近期为人民币汇率提供支撑。 德国商业银行亚洲高级经济师周浩告诉记者。

不过,各大机构仍然认为,美元在四季度将居高难下,这也和美国较强的经济基本面相关。上周,美元指数周初在(98.10~98.50)区间震荡,但随着欧洲央行宣布降息并重启QE,市场预计本月美联储降息的可能性增加,美元指数持续走低,截至上周五收盘,美元指数当周累计下跌0.22%至98.20,目前徘徊在97.9附近。


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